自6月下半月開始，螺紋鋼期貨價格出現(xiàn)一波回調(diào)，主力合約跌幅超過7%。我們認為，回調(diào)的誘因是近期螺紋鋼市場供需面由強轉(zhuǎn)弱。而從中期來看，供需面延續(xù)一段弱勢之后，有望重新轉(zhuǎn)強，螺紋鋼期貨價格將呈現(xiàn)探低回升的走勢。

　　中期需求韌性仍存

　　螺紋鋼作為工業(yè)品，需求一直是影響其價格走勢的關(guān)鍵因素，而房地產(chǎn)行業(yè)作為螺紋鋼最重要的下游行業(yè)，成為需求端的最重要變量。我們對相關(guān)指標(biāo)進行研究后發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)投資同比增速與螺紋鋼期價之間歷史上存在高度正相關(guān)關(guān)系。但這種正相關(guān)性在最近一年有所減弱，主要表現(xiàn)為房地產(chǎn)投資回落而鋼價卻保持堅挺，其主要原因是雖然房地產(chǎn)投資增速確有下降，但下降的幅度不大，房地產(chǎn)投資呈現(xiàn)出韌性，這對螺紋鋼的需求構(gòu)成支撐。

　　目前來看，房地產(chǎn)投資的韌性在第三季度有可能得到延續(xù)。主要依據(jù)如下：一是房地產(chǎn)庫存持續(xù)下降，導(dǎo)致房地產(chǎn)銷售增速下降向房地產(chǎn)投資增速下滑的傳導(dǎo)效應(yīng)減弱。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年5月末，我國房地產(chǎn)待售面積為5.6010億平方米，創(chuàng)下自2014年8月份以來的最低值。二是房地產(chǎn)銷售增速、房地產(chǎn)施工面積增速、房地產(chǎn)新屋開工面積增速皆出現(xiàn)回升，這是值得關(guān)注的信號。不過，6月下旬傳出的“棚戶區(qū)改造”政策變化情況需要進一步跟蹤關(guān)注。

　　從季節(jié)性上來說，7月份開始，梅雨、高溫天氣即將來臨，螺紋鋼需求將受到影響；從現(xiàn)貨市場成交狀況來看，5月份，全國237家貿(mào)易商建筑螺紋鋼每日成交量均值在19.5萬噸左右，6月上半月，這一數(shù)值下降至18.5萬噸左右，6月下半月，這一數(shù)值下降至16.7萬噸左右，這反映了螺紋鋼需求確實已進入淡季。不過，8月份過后，隨著天氣轉(zhuǎn)涼，螺紋鋼需求又將進入年內(nèi)第二個消費旺季。所以，第三季度的螺紋鋼需求將經(jīng)歷旺季向淡季、淡季向旺季的兩次切換。

　　總之，考慮到房地產(chǎn)行業(yè)的韌性和需求端季節(jié)性的變化特點，螺紋鋼需求端在第三季度或?qū)⑾仁湛s再擴張。

　　粗鋼供應(yīng)頂峰已過

　　自2017年起，供應(yīng)端變化對鋼價的影響也在增強，而政策和利潤是影響供應(yīng)端變化的兩大因素。

　　一是粗鋼日產(chǎn)量創(chuàng)出新高或源于表外產(chǎn)量顯性化。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，4月份粗鋼日產(chǎn)量為255.7萬噸，5月份粗鋼日產(chǎn)量為261.7萬噸，連續(xù)創(chuàng)出新高，且明顯高于2017年6月份244.1萬噸的日產(chǎn)量。在噸鋼利潤處于歷史相對高位的情況下，鋼廠確實具備增產(chǎn)的動力。不過，對于產(chǎn)量飆升的解讀，關(guān)鍵的問題在于到底有多少“地條鋼”在表外。若按照“地條鋼”原來全部在表外、地條鋼年產(chǎn)量7000萬噸~8000萬噸計算，則相當(dāng)于有20萬噸左右的日產(chǎn)量由表外向表內(nèi)轉(zhuǎn)移。刨除20萬噸的顯性化日產(chǎn)量后，4月、5月份的粗鋼日產(chǎn)量則分別為235.7萬噸、241.7萬噸，與去年同期的產(chǎn)量接近。從現(xiàn)貨市場的實際表現(xiàn)來看，第二季度市場并未感受到供應(yīng)壓力，側(cè)面驗證了大部分“地條鋼”原來并不在國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計口徑內(nèi)。

　　二是環(huán)保政策常態(tài)化后，環(huán)保督察對市場造成影響。污染防治被中央高層列為三大攻堅戰(zhàn)之一，環(huán)保政策對供應(yīng)端的影響在今年可能會有所增強。第二季度，環(huán)保限產(chǎn)的消息不時傳出，特別是5月下半月，江蘇地區(qū)的限產(chǎn)對螺紋鋼的供應(yīng)造成一定的影響。從產(chǎn)能利用率等數(shù)據(jù)來看，全國鋼廠生產(chǎn)受到的影響不大。不過，環(huán)保政策仍會對短期內(nèi)的市場情緒造成影響，甚至成為市場變化的主導(dǎo)因素。

　　三是電爐生產(chǎn)存在不確定性。2018年的電爐開工情況值得關(guān)注，影響電爐開工的主要因素是政策和成本。在環(huán)保政策趨嚴的大背景下，電爐生產(chǎn)受到鼓勵，但電爐成本仍然相對偏高。若鋼材市場價格跌破電爐鋼成本，電爐的開工率將下降，可能會造成供應(yīng)出現(xiàn)缺口。

　　四是年內(nèi)供應(yīng)頂峰已現(xiàn)，第三季度供應(yīng)量或環(huán)比下降。從歷史數(shù)據(jù)來看，每年第二季度都是產(chǎn)量的頂峰，第三季度較第二季度環(huán)比下降。

　　總之，第三季度螺紋鋼市場供應(yīng)壓力不大，且環(huán)保政策導(dǎo)致的臨時停限產(chǎn)行為仍可能出現(xiàn)，對市場構(gòu)成利多。

　　須關(guān)注庫存增加速度

　　當(dāng)前，研究螺紋鋼可以參照的庫存指標(biāo)主要有兩個：一是社會庫存，二是鋼廠庫存。庫存的快速增加是導(dǎo)致鋼價在3月份出現(xiàn)暴跌的主要原因之一，而庫存的快速消耗是第二季度鋼價走強的主要原因之一。

　　截至6月末，螺紋鋼社會庫存量為481.9萬噸，較2017年同期上升24.3%；螺紋鋼廠內(nèi)庫存量在201.4萬噸左右，較2017年同期下降15.8%；庫存總量為683.3萬噸，同比增長9.0%。社會庫存反映了中間商環(huán)節(jié)，而鋼廠庫存反映的是生產(chǎn)商環(huán)節(jié)。從絕對量來看，當(dāng)前庫存總量僅低于2015年同期，處于近4年同期的相對高位。從變化來看，6月中旬庫存拐點出現(xiàn)，后期或?qū)⑦M入庫存增加周期，庫存增加的速度成為后市需要關(guān)注的重點因素。

　　綜上所述，我們認為，在需求進入淡季、庫存開始增加的情況下，螺紋鋼期價短期內(nèi)或仍將繼續(xù)調(diào)整，但由于房地產(chǎn)投資仍有韌性、環(huán)保政策抑制供應(yīng)，螺紋鋼期價中期走勢仍有支撐，后市或呈現(xiàn)先抑后揚的走勢。